市政债推出前夜机构“击鼓传花”城投债

【类型】报纸

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【版次】第05版(产业经济)

【入库时间】2015.01.09

【全文】

机构预测未来５年国内城投债偿还规模

单位：亿元

城投债每年还债规模

数据来源：wind资讯、民族证券

“发展市政债将成为化解城镇化融资难的突破。未来十年，市政债可能是推动债券市场发展的因素。”11月29日，中国人民银行金融市场司司长谢多的一番公开表态吸引了无数机构投资者的注意。在此之前，国务院副总理李克强在会见世界银行行长金墉时也指出，“中国未来几十年最大的发展潜力在城镇化。”

城镇化建设引发新一轮投资增速已成必然，巨大的融资需求直指债券市场。今年第四季度，城投债市场急剧放量，总额预计超过2000亿元。但业内有观点认为城投债已是强弩之末，风险正逐渐积聚，在这场类似“击鼓传花”的游戏中，有些机构开始提前撤退。

今年初以来，银监会对城投债市场的监控越来越严，业内人士认为，未来地方政府的债券融资平台将可能伴随着“新城镇”进程，向市政债市场转移。

“改良版”地方政府债

尽管真正意义上的市政债尚未推出，但北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉对市政债的前景抱以高度期望，他的团队管理着总规模数十亿元的债券资产。而他则常年在外考察各种城投债，在近期短短几个月内，他考察了全国各地三十余个城投债项目。

“一些地区，连基本的公路都不通也在启动城投债，我们必须开越野四驱车进去，这些地方确实需要资金投入。”乔嘉告诉记者，“这些区域或具备矿藏储备，或有一些其他优势资源，但就是运不出去，修路、修桥、兴建水利枢纽是必然选择。”

2011年11月15日，上海市首次公开招标发行71亿元地方政府债券。招标结果显示，3年期和5年期中标利率分别为3.10%和3.50%，认购倍数均超过3倍，发行情况远超过市场预期。

记者了解到，上海市首次发行的地方政府债仍由财政部代发，即由财政部代办收款和还本付息，但需上海在市付息日，还本日前将财政部代办债券还本付息资金足额缴入中央财政专户。而业内专家认为，国际市场上真正的市政债指的是由地方政府独立发行的地方政府债，而非由中央政府代发的地方债。

城投债与市政债有本质区别

中诚信资讯副总裁郇公第认为，从严格意义上讲，城投债与市政债有本质区别。城投债是公司化运作，地方政府控股投资公司，之后发行债券，债券投资的项目产生收益再对债券持有人进行本息支付。

中信建投债券研究员施同亮认为，去年上海等地试水地方债，债券收益水平甚至低于同期国债，但依然受到机构热捧，目前各地的地方债都是以打包的形式由中央代发，如近期四川、山东联合发行地方债。但未来(市政债)在这方面可能会有突破，在总量控制中央代发的背景下，各地方的债券发行操作可能更为灵活。同时根据地区不同的资质水平，将债券收益率拉开。

城投债避险情绪升温

一半是火焰，一半是海水。在一些机构满仓竞逐城投债的同时，另一些投资者却开始对城投债进行规避。尽管政策导向透露出明确城镇化的信号，但依然不能化解看空机构的疑虑。“我们不会配置任何城投债，乃至未来的市政债。”一位债券交易员坦言，“城投债发行主体连最基本的资产负债表都无法提供，让我们没有任何安全感。”

更为严重的是，连续曝光的城投债黑幕，让机构避险情绪升温。2011年4月，四川成渝高速公路股份有限公司在债权人未知的情况下，将核心资产转让给了四川省政府的另一家平台公司四川省交通投资集团有限公司。云南省公路开发投资有限公司在2011年出现“违约”，向债权银行发函表示“即日起，只付息不还本。”但今年云南围绕公路建设的城投债发行依然在继续进行。

城投债项目最大的风险，就是看不到现金流。大型水利项目、基建项目在四五年内完全看不到收益的可能，城投公司只能发新债补旧债。虽然有政府兜底，有明确收益目标，但风险到后面就越来越大。

2011年地方政府债务风波使得城投债广受质疑，最终以政府托底解决，但这并不代表城投债的风险已经散去。中投顾问金融研究员霍肖桦认为，尽管近年来地方政府加强了城投债的准入门槛和风险控制，城投债系统性风险爆发的几率有所下降，但城投债募发行数量、募集规模不断增多，同时经济增速持续下滑，城投债的系统性风险不断积聚。(李壮)