债券基金的机会与风险

【类型】报纸

【地址】 地址1

【版次】第B14版 (经济新闻·理财)

【入库时间】2015.01.09

【全文】

老吴侃基

投资的机会总来源于一致预期之外。2008年下半年债券市场大变脸，是因为通货膨胀到通货紧缩预期的大幅转变；而2010年上半年债券基金的良好表现则来自于信用债市场。

机构偏好信用债的逻辑只有两个：经济形势的不确定性加剧、风险市场的疲弱导致资金流入。这种机会是投资者在2009年市场乐观的阶段无法看到的。

如果从投资的具体行为来看，债券基金经理们在2008年和2010年两次大幅获利的机会是类似的，即利用银行、保险等大型参与者的仓位回补。债券基金虽然日渐增多，但仍是小型参与者，行动在银行、保险机构之前的债券基金经理能够充分利用这一点，这也是为什么大多数高配信用债的基金能在上半年取得好成绩的原因。

债券基金的良好表现带动了新的债券基金的销售。但在这个时间点上看，债券基金面临的风险和收益特征正在变化。

从投资品种上看，债券基金的投资品种有国债、金融债、信用债和新股，如果从长期的收益角度看，大类资产的配置比单个品种的涨幅更为重要。目前处在通胀和加息预期内，长期国债的前景是看淡的；打新股则面临破发的风险，选择新股的成本也在上升。

被债券基金倚为支柱的信用债呢？可能有两个问题是值得担心的。首先是信用债的累计涨幅已经较高，更重要的一点是，信用债的走高依赖于避险资金的注入，一旦股票市场预期企稳，或者外围经济体状况好转，信用债市场掉头向下的可能性极大。

信用债中还有长远一点的问题，即违约风险。在每一次危机时期，垃圾债券总是先获得很高的溢价，如长期资本公司倒闭前夕一样。国内城投债和房地产企业债的风险暂时无人关注，这主要是因为最近的信用债本金偿付也是两年之后的事情，但随着偿付时间的临近，这种风险可能越来越大：没人知道城投公司的财务健康水平，也没有人知道调控后的地产企业现金状况。

不少债券基金经理已经调低信用债配比，转而持有期限较短的中短期国债。另一方面，尽管目前新股破发严重，但基金打新的频次是在增加而并非在减少，只是对于新股的选择更为严格。

因此在目前的时点上，债券基金的收益将远不如上半年，而风险在积聚。

（吴敏）